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广发证券研报指出，秋汛超预期来水带动水位抬高，Q4高水头发电有望上修全年盈利。
1）三季度长江流域来水前枯后丰，珠江流域公司业绩预期亮眼
大水电年初蓄能偏高带动上半年水电电量提升，长江流域7-8月主汛期来水偏枯，测算长江电力、雅砻江发电量下滑近两成，9月后秋汛后长江流域来水显著好转。
测算长江电力2025Q3完成发电量1091亿千瓦时（同比-5.3%，7-9月增速分别为-23.4%、-25.4%、+58.9%）；雅砻江来水一般，测算雅砻江水电Q3发电量274亿千瓦时（同比-18.8%，其中7-9月增速分别为-19.9%、-33.3%、+0.4%）。
测算大渡河Q3发电量同比-3.2%。珠江流域Q3至今来水均较好，龙滩电站Q3平均入库流量同比提升104%。
桂冠电力公告Q3水电发电量同比提升68%，国庆期间来水再超预期，四季度有望维持高增，黔源电力预告前三季度业绩同比增长70%-100%，两者因秋汛超预期全年盈利有望上修。
2）秋汛超预期来水带动水位抬高，Q4水电龙头有望上修全年盈利
根据各省水文网站，国庆期间珠江流域来水再超预期，龙滩平均入库流量超6000m3/s，同比提高超8倍，相比Q3均值提升149%，当前龙滩水位374.59米，同比偏高8米，水库也实现2021年以来首次蓄满，高水位高流量四季度水电电量有望延续高增。
长江上游来水同样较好，今年秋汛后三峡、白鹤滩水电站接近蓄满，测算9月末长江电力蓄能296.15亿度（同比偏高35.28亿度），来水保持偏丰态势，叠加去年四季度来水偏枯电量低基数，预期四季度电量有望保持高增，大概率能完成全年3000亿度的发电量目标。
但雅砻江三大电站水位偏低，测算9月末雅砻江蓄能219.38亿度（同比偏低23.44亿度）。
3）水电进入新一轮投产高峰，水电将迎装机、来水、估值提升的三击
国电电力大渡河双江口等四座电站有望于2025年底开始投产，合计装机3.52GW增幅较大，华能水电托巴和硬梁包电站、黄河羊曲水电站已完全投产，2025年贡献业绩，川投能源银江水电站部分投产，国投电力印尼巴塘电站有望年底投产，迎来新一轮投产高峰。
长端利率仍在低位运行，水电的股息价值持续凸显。去年8月后电量基数走低、成本费用持续下降、长协电价落地，水电业绩同比有望表现出色，迎来景气度的改善。
从估值来看，长江电力当前股息率约为3.4%（以长江电力2024年每股股利和10月10日收盘价计算），过去几年股息率通常在3.5%~3.7%左右，在利率下降环境下，估值没有明显提升（与十年国债收益率息差达155bp，为2018年以来85%分位）。伴随低利率环境的拉长，长端利率回落将摊薄资金成本，有望降低目标股息率。
关注来水超预期盈利预测上修带来的投资机会。相关公司如桂冠电力、黔源电力、长江电力。此外，关注水电装机投产且分红承诺的国电电力，超跌反弹的国投电力、川投能源、华能水电。
研报来源：广发证券，郭鹏，S0260514030003，秋汛来水大超预期，上修水电全年盈利。2025年10月14日
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